金融市场研究

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发展第三支柱养老保险应对人口老龄化

娄飞鹏

金融市场研究. 2021, (10): 1-7.

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我国人口老龄化程度较高，老年人口规模较大，应对人口老龄化任务较重。在实施积极应对人口老龄化国家战略中，需要发展多层次、多支柱养老保险体系。从国际比较的角度看，我国三支柱养老保险体系都有发展空间，但第三支柱发展潜力相对更大，也更契合我国经济社会发展实际，因此需要把规范发展第三支柱养老保险作为重点。近年来，我国已就第三支柱养老保险发展进行了有益探索，同时存在一些待解决的问题，后续仍然需要政府、金融机构和个人三方共同努力。

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后疫情时期中央银行面临的挑战

阿古斯丁•卡斯滕斯

金融市场研究. 2021, (10): 8-13.

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在摆脱疫情大流行的过程中，政策决策者仍然面临着艰巨的挑战。面对近期不确定的形势，货币政策需要灵活应对。目前公共和私人债务规模非常高，疫情大流行的负面影响也很大。这意味着如何为财政和货币政策找到一条可持续的道路将成为长期面临的主要挑战。

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三层资产负债表框架下利率的传导和决定机制

傅雄广, 侯国栋

金融市场研究. 2021, (10): 14-29.

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不同于一般均衡框架，本文提出在三层资产负债表框架下可以将经济体系转换为一系列具有不同风险特征、期限结构以及不同回报率的资产和负债体系。在该体系下，中央银行基于不同的政策目标进行宏观调控，而金融机构基于自身的资产负债管理，将负债端成本的变化传导至资产端收益率，使实体经济融资成本发生变化，进而改变企业融资意愿和投资行为，最终使经济向央行的政策目标回归。预期不稳定和外生冲击等因素导致这一过程不断循环反馈，使利率体系有弹性地波浪式运行，在利率的传导过程中形成了不同的动态运行轨迹。

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从投资视角看政策性金融债利差成因

丁新

金融市场研究. 2021, (10): 30-38.

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近年来我国政策性金融债存量规模稳步上升，市场收益率曲线不断完善，支持实体经济的作用愈加明显。同国债相比，政策性金融债近年来存量规模较小，成交活跃度更高，发行更为灵活，也具有更高的收益率。中长期内政策性金融债与国债之间品种利差的主要决定因素是税收政策差异，但短期内流动性溢价、投资者偏好以及政策性银行支持力度也会对品种利差产生影响。

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央行数字货币与货币供需关系

朱微亮, 董超, 蔡然

金融市场研究. 2021, (10): 39-49.

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近年来，全球央行数字货币的研发应用驶入快车道，对货币政策、金融体系、居民生活等社会各方面的影响逐步显现。在此背景下，本文聚焦央行数字货币对货币供应量的影响，厘清央行数字货币运营及账户处理过程，重点从内生和外生货币的视角分别构建央行数字货币的需求与供给函数模型，深入研究并预测央行数字货币的推广应用将对货币供应量产生的重要影响。本文研究认为，货币形态的变化将对现有货币格局产生一定冲击，央行数字货币会降低整体货币需求，提高社会货币供给能力，重塑支付市场格局。

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银行挤提在央行数字货币时代的演进及防范

黄德虎

金融市场研究. 2021, (10): 50-61.

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本文将银行挤提作为历史现象来考察，通过对古今中外重要挤提事件的对比，发现在不同时代和不同危机下，随着货币形态、货币功能以及科技的发展，银行挤提的表象和本质呈现出巨大的区别。本文认为，在货币危机的情形下，央行数字货币具有便携性和实时发行的特性，可以降低银行挤提对银行体系的冲击和对实体经济的扰动，更好实现全体储户的利益最大化。

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“双碳”目标下中国绿色债券市场的机遇与挑战

史英哲, 云祉婷

金融市场研究. 2021, (10): 62-67.

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银行业务模式变化如何影响业绩

尼古拉•赛特罗里, 迈克尔•G•雅克比, 塞缪尔•斯特恩

金融市场研究. 2021, (10): 68-70.

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如何解释美国房地产繁荣?

刘浩洋, 大卫•卢卡, 迪恩•帕克和加布里埃拉•雷斯-瓦巴

金融市场研究. 2021, (10): 71-74.

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企业是否感受到了“绿色”热度?

吴尚民, 卢敦

金融市场研究. 2021, (10): 75-78.

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中资企业不同境外上市模式比较研究

钟源宇

金融市场研究. 2021, (10): 79-90.

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经过多年改革探索和市场发展，目前我国通过直接或间接方式在境外上市的企业已具有较大规模，境外上市融资已成为中资企业融资渠道的重要补充，与此同时不同境外上市方式存在的监管问题和风险也值得高度关注。本文对中资企业在美国、中国香港上市的基本情况进行了统计分析，对不同境外上市模式的监管政策进行了比较研究，在此基础上对目前中资企业境外上市过程中存在的监管问题进行了深入剖析，并最终从完善信息采集、加强部门间监管合作以及做好政策研究储备等三方面提出政策建议。

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全球流动性变化与跨境资本流动对我国金融市场的溢出影响

郑国忠, 崔正阳, 蒋婷婷

金融市场研究. 2021, (10): 91-101.

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本文以全球流动性与短期跨境资本流动为切入点，首先从理论层面分析了全球流动性水平对短期跨境资本流动的影响途径，以及两者对我国金融市场的可能冲击。通过TVP-SV-VAR模型探究二者对我国金融市场的外溢冲击效应，结果表明：全球流动性增速加快会带动短期跨境资本流入我国，影响程度随滞后期限变长而逐步减弱，且在正常时期的影响程度要大于在2008年及2020年的危机时期;全球流动性增速水平与短期跨境资本流动对人民币汇率的影响较弱，但在2008年及2020年呈现出截然相反的影响表现;全球流动性增速加快利好我国股票市场，利空我国债券市场;短期跨境资本流动对我国股票市场的影响具有阶段性特征，在2008年及2020年呈现出不同的脉冲响应效果。

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从功能衔接视角展望财富管理与资产管理的协同发展

殷文迅

金融市场研究. 2021, (10): 102-110.

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近年来，财富管理与资产管理相互促进、发展迅速，但两者有各自不同的功能定位。本文从一个功能衔接的视角，回顾并区分资产管理产品服务于客户财富管理需求的不同模式以及价值传递关系，从而在一个渐进式的推进框架下，展望为财富管理客户提供定制化资产管理所需要的能力建设方向和可能的演化路径。

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按图索骥：透过租赁行业发展历程构建信评体系

王开

金融市场研究. 2021, (10): 111-117.

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国内融资租赁行业经历了“探索期”“调整期”“恢复发展期”“快速发展期”“爆发式增长期”五个阶段，对应的监管程度也经历了由松入严的切换。本文将融资租赁行业划分为“经营租赁”和“金融租赁”，前者在信用评估时需考虑产业债相关通用的财务指标，具体而言包括三大现金流净流入占总收入比重、资产负债率以及净利润占总收入比重，后者还需要考虑监管所要求的偿付能力指标等。目前来看无论是金融租赁还是经营租赁，信用风险均处在可控的情形。

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产业视角下的区域分析新思路

白子渐, 张庆颖

金融市场研究. 2021, (10): 118-126.

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城投平台作为我国城镇化进程中的特殊产物，收支的期限错配导致滚动融资成为企业运营的重要依托，而政策是影响融资紧阔的主线。本文主要通过模拟产业视角构建区域分析思路，量化模型体系，将区域类比为单独经营实体，其中地方政府作为母公司，（类）城投为众多子公司，从合并、母公司、子公司层面分析其债务压力、中期偿债能力、短期流动性压力和再融资空间。

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2021年, 总第0期, 第10期　刊出日期：2021-10-25

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