金融市场研究

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发挥大市场规模优势，围绕“四化”推动制造业高质量发展

黄奇帆

金融市场研究. 2023, (11): 1-6.

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本文探讨了中国大市场的吸引力、大市场降低制造业成本和大市场带来的“销地产”“产业销”优势，强调绿色化、数字化、服务化和集群化这“四化”在推动中国制造业高质量发展中的关键作用。绿色化呼应碳达峰、碳中和目标，包括源头减量、节能减排、废品循环利用和工艺流程再造；数字化强调产业互联网的构建；服务化看重生产性服务业在提升制造业附加值中的作用；集群化则要求对产业链中的短板进行补链、扩链、强链，同时加强“专精特新”企业和龙头、链主企业培育。

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危机银行恢复和处置机制建设 ——基于对近期欧美银行风险事件的分析

王中

金融市场研究. 2023, (11): 7-16.

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针对2008年国际金融危机暴露出的“大而不能倒”问题，二十国集团从2009年开始构建金融稳定机制框架，要求系统重要性银行制订恢复和处置计划以提高风险可处置性，防范和控制“大而不能倒”所引发的负外部性和道德风险。2022年，随着宽松周期切换，欧美步入加息周期，至2023年初，瑞士信贷、硅谷银行和第一共和银行等在宽松周期中采取激进投资策略的银行，因流动性危机等多重压力宣告破产或被收购。近年来，随着经济增速下行、外部风险挑战增多，我国银行业面临的内外部风险愈加显现。目前国家建设金融稳定保障体系已卓有成效，但在完善金融稳定保障体系及加强危机银行恢复和处置机制建设的过程中，仍存在法律法规体系不完善、全流程监管需加强、恢复和处置资源工具待补充等短板。因此，本文通过梳理硅谷银行、瑞士信贷风险处置过程存在的问题，分析其在面临危机时采取恢复和处置措施的时效性和有效性，并结合中国金融稳定机制建设、系统重要性银行监管和银行业自身情况，针对我国危机银行恢复和处置机制的短板提出政策建议，以期完善具有中国特色的危机银行恢复和处置机制，有效防范区域性、系统性金融风险。

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中国政策利率下限约束探索

王文汇

金融市场研究. 2023, (11): 17-26.

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政策利率下限约束充当中央银行政策决策的底线之一。2008年金融危机迫使全球主要央行常规降息空间迅速消失殆尽，以挑战“零利率下限约束”为特征的负利率政策应运而生，为名义利率下限约束由零向负值推移提供了现实依据。对我国而言，从原理来看，货币持有成本的客观存在性与人为可追加性为我国政策利率下限约束为负创造了可能。从估计结果来看，我国政策利率物理下限可能位于-2%～-1.5%的深度，但同时又受经济下限约束限制。从政策建议的角度看，负政策利率下限约束仅能解央行面临常规政策空间不足时的“燃眉之急”，维护正常货币政策空间并在此基础上创新政策工具与措施、推进政策搭配与协调、优化政策制度与框架方为保持货币政策有效性的应有之义。

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挂钩资产支持证券的信用风险缓释工具结构与应用初探

邹迎光, 陈杨, 李川, 史梁

金融市场研究. 2023, (11): 27-36.

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信用风险缓释工具（CRM）具有信用风险高效转移、对冲、交易、定价的独特功能，近年来规则不断完善，结构不断创新。资产证券化产品（ABS）在支持直接融资、实现风险隔离等方面具备明显优势，逐渐发展为国内重要固定收益品种。结合对ABS、CRM市场的综合分析，挂钩ABS的CRM产品（ABCRM）存在巨大的发展空间。有必要从ABS的产品特点出发，结合境外设计经验，对ABCRM结构设计分歧点进行探析，并对其交易化、结构化和指数化应用进行展望。在此基础上，针对ABCRM市场现存问题，可以从基础设施、试点范围和配套政策等多方面为境内ABCRM市场良性有序发展提出可行建议。

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信用风险缓释凭证如何降低实体企业债券融资成本

贾瑞跃

金融市场研究. 2023, (11): 37-43.

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本文基于2018年信用风险缓释凭证政策性重启以来凭证参考实体发行的全部短期债券数据样本，构建计量模型考察了信用风险缓释凭证对实体企业债券融资成本的影响。研究结果表明，信用风险缓释凭证显著降低了实体企业债券融资成本，且信用风险缓释凭证对民营企业债券融资成本的降低效果明显优于国有企业，但这种效果呈不断降低趋势。政策层应积极鼓励各类市场主体参与凭证创设业务，引导信用风险缓释凭证创设资源向民营企业债券倾斜，进一步优化信用资源配置效率。

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投资银行数字化转型路径与优化对策

吕怀立, 应君, 李士高, 李安

金融市场研究. 2023, (11): 44-53.

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“野蜂飞舞”再次奏响：欧元区共同财政政策路在何方？

马里奥·德拉吉

金融市场研究. 2023, (11): 54-62.

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罗伯特·蒙代尔提出的“最优货币区理论”，阐述了非对称冲击是建立货币联盟面临的主要宏观经济挑战。欧元作为“最优货币区理论”最成功的一次实践，即使缺乏共同财政政策和政治联盟，依然在艰难前行。新形势下，新冠疫情、气候变化、数字转型、国防军事等超国家共同目标超越了过往的非对称冲击，为欧盟实施共同财政政策带来了机遇。未来，亟须围绕超国家目标在联盟层面上重构欧盟财政规则，重启《欧盟条约》推动实质上的政治联盟，才能确保欧元继续向前。

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财政货币政策有效协同：理论与来自政策性金融的实践

张琦, 黄亦炫

金融市场研究. 2023, (11): 63-71.

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近年来，国内外财政政策和货币政策日趋呈现一体化趋势，政策性金融逐步成为二者的有效结合点。文章以政策性开发性金融工具为例，探讨财政政策和货币政策协调配合的实现路径与实践经验，提出进一步健全政策性开发性金融工具的长效管理体系、完善有利于提升工具效能的财政货币制度基础、推动财政政策与货币政策深层次协同配合等建议。

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个人养老金制度受益归宿之探

金双华, 霍雅倩, 张晖晔

金融市场研究. 2023, (11): 72-81.

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我国于2022年11月推出个人养老金制度。为了探究个人养老金的具体受益归宿，本文利用模拟分析方法，在现有税收政策、金融政策的前提下，对不同收入阶层、不同年龄群体受益情况进行测算；并在借鉴多国个人养老金经验基础上，明确我国个人养老金应进一步完善税收优惠制度，促使养老金与资本市场共生，适时调整缴费上限，放宽账户管理，以及厘清各方主体责任。

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商业保险、预防性储蓄与农民工消费

王军, 金渝

金融市场研究. 2023, (11): 82-94.

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着力扩大内需，增强消费对经济发展的基础性作用是党和国家的重大发展战略，增加农民工消费又是扩大内需的重要潜力源。本文利用2017和2019年两期中国家庭金融调查（CHFS）的微观调研数据，探讨农民工商业保险购买情况对其消费水平、消费结构的影响效应及其内在作用机制，结果表明：(1)商业保险能够显著提高农民工消费水平，且高于社会基本保险对其的拉动作用，商业保险的发展有利于破解“消费储蓄之谜”；(2)商业保险对农民工发展性消费的影响力度大于生存性消费，改善了农民工的消费结构，有利于实现消费升级；(3)分位数回归结果表明，消费水平越高的农民工，参加商业保险对提高其消费水平特别是发展性消费水平的作用越大，发展型消费成为主要增长源；(4)在作用机制上，商业保险能够显著降低农民工预防性储蓄从而促进消费。基于此，本文认为要想有效提振内需，积极发展商业保险，发挥其对社会基本保险的补充作用是一条有效路径。

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CEO 金融背景对企业风险承担水平的影响研究

杜勇, 郭兴

金融市场研究. 2023, (11): 95-106.

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文章就CEO金融背景对企业风险承担水平的影响进行研究，并分析产权性质、分析师关注及CEO持股对CEO金融背景与企业风险承担水平的关系的调节效应。实证结果表明，CEO金融背景显著提高了企业的风险承担水平；相较于国有企业，非国有企业中具有金融背景的CEO更能提高企业的风险承担水平；分析师关注越低，具有金融背景的CEO对企业风险承担水平的提升效果越明显。相较于具有金融背景且未持有公司股票的CEO，具有金融背景且持有公司股票的CEO更能提高企业风险承担水平。本文的研究结论为帮助企业通过适度引入具有金融背景的CEO和完善股权激励政策及业绩考核机制等措施来提高风险承担水平提供启示。

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人口老龄化阻碍了企业数字化转型战略吗？ ——基于地级市人口普查数据的实证研究

陈熠辉, 周诗颖, 王瑶

金融市场研究. 2023, (11): 107-118.

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近年来中国人口出生率持续走低，步入中度老龄化阶段，研究人口老龄化带来的经济效应对解决人口红利消失带来的社会问题有重要意义。本文从企业数字化转型视角出发，探究地区人口老龄化对企业数字化转型战略的影响。研究发现，地区人口老龄化会显著降低企业数字化转型程度，这一结论在采用计划生育进行工具变量检验后依然显著。机制检验发现老龄化会通过人力资本机制、创新机制和资金供给机制阻碍企业的数字化转型战略。异质性分析表明，老龄化对企业数字化转型的负效应在小规模、非国有、东部地区企业更为显著。本文的研究有助于从微观企业数字化转型的角度理解人口老龄化的经济效应，为国家实施积极的人口老龄化应对策略和有效推进数字经济发展提供重要参考。

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保荐代表人经验差异、信息不对称与新股发行定价

解子恒

金融市场研究. 2023, (11): 119-129.

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随着我国资本市场的快速发展，新晋保荐代表人的数量迅速增加，保荐行业中跨经验合作的现象愈发普遍。本文以两位保荐代表人之间的博弈关系为研究视角，探究两位签字保荐代表人之间的执业经验差异对于新股发行定价准确性的影响。结果表明，两位保荐代表人的执业经验差异越大，新股发行定价的准确性越低，具体表现为IPO抑价率水平显著提高。本研究为保荐机构统筹人员安排、上市公司提高信息质量和政府机构履行监督职权提供了建议，对于我国资本市场的高质量发展具有意义。

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ESG 评级分歧的成因：基于文献综述的视角

张凡, 张巧良

金融市场研究. 2023, (11): 130-139.

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不同机构对企业ESG评级的差异削弱了评级结果对投资者的决策有用性，进而影响了资本市场的资源配置效率。研究发现，ESG评级机构测量指标和方法的异质性、评级所依据信息来源的多样性、评级者之间在组织化或可公度性方面的差异是造成ESG评级差异的主要原因；遵循GRI可持续发展报告指南编制的ESG报告、经会计师鉴证的ESG报告可降低ESG评级分歧。建议对ESG评级机构所采用的量化工具进行批判性的反思，同时加强关于ESG评级机构监管的研究。

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2023年, 总第0期, 第11期　刊出日期：2023-11-25

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