2023年, 总第0期, 第12期　刊出日期：2023-12-25

  

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宏观经济
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  工资-价格螺旋：向上还是向下？

  刘元春, 丁洋

  金融市场研究. 2023, (12): 1-16.

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  本文结合已有研究和典型事实发现，在本轮欧美通胀的过程中，工资-价格螺旋已经形成，并且主要作用是延长和强化因供需两端冲击导致的通胀上行。新冠疫情导致的劳动供给减少和强刺激政策下的岗位需求激增是本次螺旋突出强化的主要原因。结合中西方疫情后的分化逻辑后，我们认为，西方发达国家更可能通过成本推动渠道产生向上的工资-价格螺旋。而中国的情况则相反，在通胀总需求持续低迷的情况下，工资具有下降的风险，这可能继续通过影响居民收入抑制总需求，产生向下的工资-价格螺旋，这是我们需要重点防范的。
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  加快建设金融强国，走中国特色金融发展之路 ——解读中央金融工作会议

  刘英

  金融市场研究. 2023, (12): 17-28.

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  2023年首次将全国金融工作会议更名为中央金融工作会议，并提出加快建设金融强国的目标，提出走中国特色金融发展之路，实现金融高质量发展，为中国式现代化提供重要支撑。2023年中央金融工作会议明确了金融工作的定位、性质、主线、主题。金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分。首先，要防范化解风险，全面加强金融监管，中央金融工作会议为地方债和房地产风险防控提出了长效机制;其次，优化金融结构，推进金融供给侧结构性改革，提高直接融资比重;再者，优化金融服务，根据高质量的金融需求和经济高质量发展的要求，促进金融高质量发展;最后，完善金融体制，优化调控，为加快建设金融强国建设，需要加强货币政策和财政政策宏观政策协调。
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  促进新质生产力发展的政府作用优化

  促进新质生产力发展的政府作用优化 邵传林

  金融市场研究. 2023, (12): 29-43.

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  加快形成新质生产力，对抢占发展制高点、培育竞争新优势和蓄积发展新动能具有重要的现实意义。关于政府在生产力发展中的作用大致有四种模式：发展型政府、建设型政府、创新型政府、服务型政府。对政府作用模式的识别与诊断发现，当前政府作用具有多种职能兼具的特征，但更多地体现了建设型政府的职能；当前政府作用的模式对新质生产力的发展构成了制约，须优化和调整政府作用的模式，以适应新质生产力发展的要求。为更好地发挥政府在加快形成新质生产力中的特殊作用，须加快推动与新质生产力发展相适配的创新型政府建设，积极发挥政府在新质生产力发展中的超前引领作用，以有为政府与有效市场的更好结合助力新质生产力发展，以新型产业政策促进新质生产力发展，并优化新质生产力发展的创新生态环境。
资本市场
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  双边货币互换对外商直接投资的影响研究

  鲁科技, 王晓芳

  金融市场研究. 2023, (12): 44.

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  积极吸引和利用外资，是推进高水平对外开放、构建开放型经济新体制的重要内容。本文将签署双边货币互换协议视为准自然实验，并使用交错DID模型识别双边货币互换与外商直接投资（FDI）之间的因果关系。研究表明：签署双边货币互换协议与增加协议额度均能促进FDI流入中国，且这种影响具有明显的异质性。双边货币互换能够更加有效地吸引来自资本账户开放水平较高及与中国政治关系疏远的国家的FDI流入中国。进一步分析表明，FDI东道国与母国的金融发展水平会对双边货币互换与FDI流入中国之间的关系产生正向调节作用。本文拓展和丰富了双边货币互换的相关研究，为在新一轮高水平对外开放过程中有效吸引FDI提供了理论依据与政策建议。
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  中国资本市场场外杠杆资金风险研究

  方净植

  金融市场研究. 2023, (12): 58-71.

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  在资本市场的发展进程中，伴随着股市异常波动的幕后推手，往往是监管“盲区”的场外杠杆资金。场外杠杆资金的“粉墨登场”，助推了股市的疯涨；场外杠杆资金的“金蝉脱壳”，则引发了股市的崩塌，可见，与场外杠杆资金形影相随的是高风险。2023年10月召开的中央金融工作会议强调，要全面加强金融监管，有效防范化解金融风险；要依法将所有金融活动全部纳入监管，严厉打击非法金融活动。因此，如何控制资本市场的风险源头，更高效、精准地掌握“场外杠杆资金规模”“操纵市场源头”等风险线索，从而防范资本市场出现系统性风险，确保资本市场有序运行、健康发展，就具有极为重要的现实意义。
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  上市公司股权质押风险特征识别与测度

  杨柳勇, 岑盛楠, 贾少卿

  金融市场研究. 2023, (12): 72-80.

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  我国经历了两次大规模股权质押风险爆发，事前风控的缺位是重要原因。本文以股权质押事件作为研究样本，以“触及平仓线或发生冻结”作为标签，使用特征工程构造质押需求、治理结构、公司财务、二级市场等多维度特征，使用机器学习中的XGBoost算法对质押风险进行预测和分析，关注大股东股权质押风险的事前防控。实证结果表明，XGBoost算法训练得到的股权质押风险识别模型具有良好的预测性能，在测试集中召回率最高可达74.44%。此外，特征重要性分析表明，在股东性质方面，境内非国有大股东的股权质押风险更高。在治理结构方面，大股东持股比率越高，股权质押风险越高，而其他大股东持股比率的提升能抑制这种风险。在公司财务方面，股权质押风险较高的上市公司具有更高的成本费用率、更高的负债率和更差的现金流情况。在二级市场方面，股权质押风险较高的上市公司具有较低的市销率和流动性水平。
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  评级收费、评级监管与信用评级合理性 ——基于实验研究的证据

  朱松, 黄海杰, 许静静

  金融市场研究. 2023, (12): 81-94.

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  由于债券信用评级收费信息不公开，因此评级收费如何影响信用评级合理性一直是个谜。基于对信用评级收费和评级合理性的实验研究，本文发现：评级收费与过度评级之间呈倒U型关系，即较高的信用评级收费会诱导评级机构的过度评级，但是更高的评级收费可能导致评级机构更加谨慎，降低过度评级。监管能对过度评级现象起显著遏制作用：随着监管强度的提高，过度评级现象减少。而且，监管的加强会提高评级机构的违约成本，从而使得评级收费对评级合理性的影响拐点右移，即更高的评级收费才能弥补因监管加强增加的违约成本。也就是说，较严的监管不仅会直接遏制过度评级现象，也会造成评级机构更加关注预期损失，降低评级意见购买的可能。本文的研究为监管部门规范评级机构的信用评级收费及提高其信用评级合理性提供了参考和借鉴，评级收费的公开化和透明化有利于信用评级的合理性。
金融评论
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  债券融资对区域经济增长的效率促进研究

  李纪建, 郭孟暘

  金融市场研究. 2023, (12): 95-101.

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  美国消费增长的驱动来源：因素分解与展望

  钱妍婷, 彭欣怡

  金融市场研究. 2023, (12): 102-110.

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  干预政策危及美国全球经济主导地位

  安妮·克鲁格

  金融市场研究. 2023, (12): 111-112.

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风险防范
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  地方政府债务风险的传导机制及化解路径

  曹婧, 韩瑞雪

  金融市场研究. 2023, (12): 113-123.

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  厘清地方政府债务风险向财政、金融领域的传导路径，是建立防范化解地方债务风险长效机制的前提。研究发现，土地财政遇冷叠加项目收益不及预期，导致专项债偿付压力明显上升，定价机制和信用评级不健全难以引导投资者对专项债风险形成合理预期。隐性债务积累引发财政金融风险交织共振：一方面，政府隐性担保导致融资平台债务风险向财政集中；另一方面，融资平台债务风险通过金融机构资产负债表和风险溢价渠道与金融风险相互传导，并借助银行间资金拆借和融资平台担保网络形成风险跨区域传染。防范化解地方政府债务风险应兼顾短期政策应对和中长期改革治理，建立同高质量发展相适应的全流程债务监管机制。
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  《票据交易主协议》框架下的商业银行转贴现风险资产计提探讨

  陈贵, 陈定澜, 苗田巍

  金融市场研究. 2023, (12): 124-131.

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  根据现有监管要求，商业银行通过贴现或转贴现转入汇票成为持票人，应当计提风险资产，且因通过转贴现转出汇票后仍存在被追索的风险，所以在票据债务履行完毕前不得释放风险资产。实践中一张汇票往往经多家银行转贴现，造成风险资产重复计提，严重限制了票据流通，抑制了商业银行为实体经济提供贴现贷款的能力。为解决传统转贴现环节风险资产重复计量的问题，交易商协会及票交所在制定票据交易主协议时加入了放弃部分追索权的条款，本文意在分析该条款对于风险资产计提的影响，为广大票据用户提供一些思考。