金融市场研究

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以“建设金融强国”推动国家竞争力提升

陈雳, 冯文倩, 马骏

金融市场研究. 2024, (1): 1-11.

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中央金融工作会议首次提出“加快建设金融强国”，这对满足人民美好生活需求、社会高质量发展和国家竞争力提升具有重要意义。当前我国已建立起较为完善的金融体系，成为金融大国，但还存在着金融服务实体经济质效不高、资本市场投融资结构急需改善、金融领域风险隐患较多、金融监管和治理能力有待提高等问题，与金融强国仍有距离，需要从坚持党管金融、做好五篇大文章、加强金融监管、提高资本市场发展质量、坚持对外开放五个方面探索建设金融强国的有效路径。

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防范和化解系统性金融风险面临新课题

黄志凌

金融市场研究. 2024, (1): 12-17.

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2008年国际金融危机之后，我国加大了金融不良资产处置，守住了不发生系统性金融风险的底线。然而，虽然指标上金融资产不良率保持在较低的水平，但金融风险的压力似乎不断加大。研究发现，高风险金融机构的数量（尤其是具有系统重要性高风险金融机构）与全市场金融危机之间存在正相关的关系。在实践中，防范化解有问题金融机构比防范化解不良资产更难、更复杂，考验的不仅是直接经营者，更重要的金融市场监管者。为此，本文就有效发挥金融稳定保障基金作用方面提出几点建议。

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央地之间：债务结构问题优化研究

白彦锋, 蒋思宇

金融市场研究. 2024, (1): 18-30.

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新冠疫情过后，为了促进经济的恢复，积极的财政政策需要进一步加力提效，尤其要发挥政府债务的作用。但当前我国许多地方政府财政收支压力大，地方债务的扩张空间不足，继续维持以地方政府债务为主的债务结构将会加大地方债务风险，对经济增长也不利。与地方财政举债相比，由中央财政举债对于建立全国统一大市场、降低融资成本以及减轻对民间投资的挤出效应方面作用更大，且更具有信用和管理优势。因此，优化我国央地债务结构既具有必要性又具有可行性，应当从增发中央政府债务、控制地方债务规模及合理安排增发国债资金的支出方面开展行动。

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民生性财政支出比例为何偏低：基于税收分成视角的解释

陈程利, 张同斌

金融市场研究. 2024, (1): 31-47.

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优化财政体制改革对于推进民生发展与实现共同富裕具有重要意义。为探究省以下政府税收分成对民生性财政支出偏向的影响效应和作用机制，本文构建理论模型阐述了税收分成与民生性财政支出比例关系的内在逻辑，并进行实证检验。研究发现，税收分成的财政激励对民生性财政支出比例具有抑制效应。相比于欠发达城市，发达城市税收分成比例上升，民生性财政支出比例下降的幅度更大；在规模大、财政支出分权程度高的城市中，税收分成对民生性财政支出比例的负向影响较弱。本文的研究能够为推进省以下财政体制改革、优化财政支出结构和实现基本公共服务均等化提供经验参考。

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基于AI+EI 的长期资产定价模型

王德东, 聂挺进, 罗戈, 查晓磊

金融市场研究. 2024, (1): 48-54.

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以ChatGPT为代表的大模型激起一波新的人工智能（Artificial Intelligence,AI）热潮，资产管理行业也在寻求在各个金融场景中利用AI技术来赋能业务的可能。然而金融价格数据信噪比较低，这就对AI技术在该领域的应用提出了新的挑战。与此同时，人类专家在实际工作中可以很好地胜任多种金融分析任务，但苦于精力有限无法进一步大幅提升覆盖广度和深度。因此如何有机地整合人类专家经验（Expert Intelligence,EI）和AI技术就变成了一种有前景的工作思路，这种思路也被称为AI+EI的金融实践。本文聚焦权益资产的长期资产定价问题，提出基于AI+EI的中枢定价模型。实证表明该模型可以充分缓解资产定价当中的多样性难题，并且相比经典估值计算方法在精度上有大幅提升。

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资本市场开放对股价同步性的影响： ETF 纳入互联互通的视角

王春, 袁晓婷, 丁林甜

金融市场研究. 2024, (1): 55-70.

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A股高股价同步性现象严重弱化了股价对资源配置的引导作用，在当前扩大资本市场开放的背景下，提高股票的定价效率是缓解金融空转、促进实体经济高质量发展的重要前提。本文以2021年第一季度到2023年第二季度沪深A股上市公司为样本，利用“ETF通”机制的启动构建双重差分模型，实证检验了资本市场开放对企业股价同步性的影响。本文发现，ETF纳入互联互通后，标的ETF换手率提高、溢价率和流通份额降低，最终带动了股价同步性的降低。但进一步分析发现，股价同步性的降低并没有显著减少盈余公告后的漂移现象及程度，ETF换手率的增加也未减少当期超额收益率与上期未预期盈余之间的相关性，股价同步性的降低较少反映当期和未来的盈余信息，更可能是由于噪音引起。基于上述研究，在继续稳步扩大资本市场开放力度的同时，如何更好地加强市场监管、完善资本市场信息渠道建设并以此引导投资者理性交易，这也是监管者需要重点考虑的问题。

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北向资金是A 股的风向标吗？

陈健, 曾世强

金融市场研究. 2024, (1): 71-79.

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本文运用2017年5月4日—2022年4月29日A股市场数据，从北向资金影响投资者情绪冲击股市波动视角研究北向资金的风向标效应。研究发现，随着额度扩容，当市场下跌时北向资金的看空行为会显著加大投资者情绪对股市波动的冲击，表明北向资金已经逐渐成为引发A股市场波动的风向标；进一步研究发现，北向资金显著影响的是机构投资者的情绪，而不是散户情绪；当市场下跌且北向资金看空时，北向资金成了机构投资者的风向标，北向资金的风向标效应并没有缓解机构投资者情绪对股市波动的冲击，而是加大了机构投资者情绪对股市波动的冲击，加剧了市场的非理性波动。研究结论为A股市场进一步对外开放提供了经验证据，为识别北向资金的风向标效应提供了新视角。

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外国投资者行为与东道国债券市场风险——基于投资者动机视角

周荣喜, 何建飞, 孙榛

金融市场研究. 2024, (1): 80-94.

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境外投资者在东道国金融市场中扮演十分重要的角色，挖掘其投资行为背后隐含的经济信息对东道国金融市场风险管理具有较高的应用价值。本文以金融“脆弱性”模型为基础，基于投资者动机视角，构建包含“主动调整”风险效应、“流动性调整”风险效应的金融资产风险模型，探讨外国投资者“主动调整”和“流动性调整”风险效应。结果发现外国投资者“主动调整”和“流动性调整”风险可提高东道国长期国债收益率波动。在极端市场情形下，外国投资者“主动调整”风险对东道国债券市场波动的推动作用更加强烈；外国投资者“主动调整”风险对市场波动的影响受东道国经济和金融发展状况的影响。研究结论对我国债券市场高质量发展具有一定的参考价值。

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东道国数字经济发展促进中国对外直接投资了吗？——基于RCEP 成员国的实证分析

杨文静, 付韶军

金融市场研究. 2024, (1): 95-108.

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数字经济是全球经济重要“加速器”和“稳定器”，是吸引跨国投资进入的重要因素，RCEP协议签订实施为各成员国数字经济发展创造了良好契机。为研究RCEP成员国数字经济发展对中国OFDI的影响效应及作用机理，构建了国家数字经济发展综合指标体系，测度各成员国数字经济发展水平，并进一步采用固定效应模型进行实证检验，研究结果表明：东道国数字经济发展对中国OFDI具有显著促进作用，数字经济发展通过降低贸易成本这一途径有效促进了中国OFDI增长，分项指标中的数字基础设施和数字技术创新环境对中国OFDI影响显著，数字经济对中国OFDI的影响在不同经济发展程度国家间表现出明显异质性。

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终止净额结算机制的法律效力

陶修明, 张红, 刘笑宇

金融市场研究. 2024, (1): 109-115.

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硅谷银行破产后的美国债券基金

尼古拉·切托雷利

金融市场研究. 2024, (1): 116-119.

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盲从理论在金融安全领域中的应用

张雪花, 陈捷, 周彤, 由晓玮

金融市场研究. 2024, (1): 120-124.

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控制能源消费的降碳减污协同效应

姜楠, 张彩云, 夏勇

金融市场研究. 2024, (1): 125-133.

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控制能源消费是实现“双碳”目标的关键突破口，协同推进降碳、减污、扩绿、增长是新时期绿色发展的重大理论和实践问题。本研究基于2000—2019年省级面板数据，通过构建Kaya分解模型分析能源消费对碳减排及降碳减污协同的影响和内在机理。结果不仅证实了能源消费对碳排放具有显著的影响，其机理主要为规模效应和结构效应，受区域产业结构和经济发展水平影响存在区域异质性特征；同时，还表明碳排放和污染物排放存在显著的协同效应，创新性地指出控制能源消费有助于发挥协同效应、促进降碳减污一体化。因此，为协同推进降碳、减污、扩绿、增长，应以能源领域为突破口，降低能源碳排放密度和化石能源比重，加快形成战略性降碳减污协同规划，在此基础上，不同地区应根据自身经济发展水平和产业结构选择针对性的降碳减污政策。

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因“波动性”制宜：银行参与碳交易的风险资本计量

缪仁龙, 戴新竹

金融市场研究. 2024, (1): 134-140.

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风险资本管理是约束和规范商业银行稳定发展的重要抓手，也是体现一个国家整体金融竞争力的重要组成。实践中，监管机构持续关注商业银行的风险资本计量问题，最新颁布的《商业银行资本管理办法》提供了商业银行参与碳排放权交易的市场风险资本的具体细则。根据相关要求，银行参与碳交易会被赋予较高的风险权重，且碳现货和远期交易不能实现完全对冲，意味着买入现货和卖出远期交易仍然需要计提部分市场风险资本。这可能会影响银行参与碳交易市场的积极性，为此本文提出了完善碳交易相关的市场风险资本计量若干思考。

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2024年, 总第0期, 第1期　刊出日期：2024-01-25

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