金融市场研究

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“我家大门常打开”：人民币债券重获全球青睐

杨刚, 温彬, 张丽云

金融市场研究. 2024, (3): 1-9.

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近年来面对错综复杂的外部环境，我国推进债市对外开放的政策步伐坚定、导向清晰，境外机构持有境内人民币债券规模和交易活跃度都在不断提升。新形势下人民币债券重获境外机构青睐与多个因素有关，如经济基本面、票息和汇兑收益、主权债券的流动性、对外开放制度建设、人民币储备货币地位等。当前人民币国际化稳慎扎实推进，建议监管部门从便利境外机构管理债券组合利率和流动性风险、提升债券市场流动性、降低政策不确定性等方面着手，促进债券市场高质量开放和发展水平。

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资本市场有效性检验：上市公司、投资者结构及交易制度

朱汇, 杜金峰, 杭诗敏

金融市场研究. 2024, (3): 10-19.

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一般认为，A股目前仍为弱式有效市场，与美国资本市场已达到的半强式有效市场存在差距。从信息生产环节、信息解读环节、信息传输环节分别进行对比，可以发现美股市值集中度更高，投资者投资与交易均集中于大型公司，交易制度和信息披露制度更加完备。基于两个资本市场的对比，本文在政策支持、提高上市公司质量、提升专业机构投资者占比、完善交易制度和信息披露制度等方面提出相关建议。

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机构投资者持股与股价稳定：信息与噪声视角

劳兰珺, 王芊芊, 张娜

金融市场研究. 2024, (3): 20-29.

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如何保障股票市场的稳定在当今国际形势和国内经济环境下具有重要意义。本文以2005—2022年沪深A股为研究对象，通过多维信息与噪声分解研究机构投资者对股价的稳定作用。本研究首先确认整体上机构投资者持股对股价波动率有显著的抑制作用，然后将股价波动的驱动因素分解为市场信息、公司非公开信息、公司公开信息和噪声，进而分析机构投资者与股价波动关系在信息和噪声特征维度有截面差异的股票间的差异性。我们发现在市场信息含量低、公司非公开信息含量高、公司公开信息含量低或噪声含量高的股票中，机构投资者参与对股价波动的抑制作用更为显著。

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多评级模式与债券融资成本——基于银行间市场债券的实证研究

谢斌, 刘晋, 黎帆, 孙铭凯

金融市场研究. 2024, (3): 30-39.

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中央金融工作会议提出，金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，要加快建设金融强国，推动金融高质量发展。债券市场作为金融市场的重要组成部分，要促进债券市场高质量发展。评级工作对债券市场有着重大意义，多评级模式是探讨债券市场高质量发展的路径之一，为验证多评级模式的有效性和合理性，帮助厘清多评级模式和评级分歧对债券融资成本的作用机制，本文基于银行间市场债券数据进行研究证实：多评级模式能够显著降低债券融资成本。多评级模式之下，评级一致的发债企业比评级不一致的发债企业债券融资成本降低效应更强。考虑现实情况的复杂性和样本内部的差异性进行分组回归，结果显示高发债成本组采用多评级模式能够更有效地降低债券融资成本，但如果评级意见存在分歧，则会比低发债成本组要求更高的利率惩罚；次信用等级组采用多评级模式能够更有效地降低债券融资成本，但引入评级意见分歧后，模型效应不再显著。

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数据资产的价值实现：跨市场融合与质押担保应用#br#

刘小钰, 许永国, 王建平

金融市场研究. 2024, (3): 40-50.

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当前我国数据资产在价值实现的实践中尚面临诸多困境，主要源于数据资产内涵的丰富性和特殊性带来的价值实现的复杂性，以及现有法律框架对传统资产的权益界定和保障方式与数据资产的新特性之间的不匹配。基于此，本文深入剖析了我国数据资产的演化机理和风险收益特征分布，提出要打通数据交易市场与多层次金融资本市场，通过金融市场识别匹配不同类型数据资产的风险收益，以丰富的金融工具促进数据资产的优化配置。结合理论分析与实践经验，建议以质押担保作为实现数据资产价值的突破口，构建数据质押担保新型模式，并探讨数据资产质押担保的关键点。

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与机器赛跑还是共舞？ ——生成式人工智能、就业规模与劳动收入份额

李磊, 何艳辉, 钱育成

金融市场研究. 2024, (3): 51-60.

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以ChatGPT为代表的生成式人工智能技术，作为新一代人工智能领域的重大突破，正在持续深化对经济发展和社会进步的影响，引发人们对人工智能影响研究的又一热潮。本文就新一代人工智能对工作的影响进行系统分析和总结，从就业规模、劳动收入份额和结构差异三方面对新一代人工智能的影响展开研究，并在此基础上就充分利用新一代人工智能带来的发展红利、保障劳动力就业、降低劳动力市场波动等提出相关政策建议。

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关于我国融资结构的若干思考

沈炳熙

金融市场研究. 2024, (3): 61-70.

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新《公司法》下公司解散清算后遗留债务的追偿路径#br#

闵敏, 王奕博

金融市场研究. 2024, (3): 71-79.

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工资和物价：过去、现在和未来

植田和男

金融市场研究. 2024, (3): 80-89.

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中国人口老龄化与货币政策实施效果研究——基于动态随机一般均衡模型视角#br#

张朝洋, 汤教泉, 万远哲

金融市场研究. 2024, (3): 90-97.

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中国式现代化是人口规模巨大的现代化，党的二十大对实施积极应对人口老龄化的国家战略提出了新的更高要求。本文通过构建动态随机一般均衡（DSGE）模型，引入人口老龄化冲击、货币政策冲击，从就业、产出等视角研究人口老龄化的影响，探讨人口老龄化对货币政策实施效果的影响。研究发现：人口老龄化的加深，不仅会使经济出现波动，带来产出、就业、消费、投资下降等问题，而且还会削弱货币政策的有效性。本文的研究结论对于应对人口老龄化及完善货币政策调控具有重要的政策含义，建议继续保持货币政策的连续性和稳健性，加强货币政策与其他政策的协同配合，稳步推进劳动就业政策调整。

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经济政策不确定性、国债利率期限结构与股市收益率#br#

李程, 张恒玮

金融市场研究. 2024, (3): 98-111.

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选用2012 年1 月到2022 年8 月的月度数据，构建MS-VAR 模型划分经济政策不确定性的不同区制，并运用TVP-SV-VAR 模型从时变角度研究经济政策不确定性、国债利率期限结构和股市间的动态传导关系。实证结果表明：第一，样本期内中国经济政策不确定性可以划分为高EPU 变动率区制和低EPU 变动率区制，经济政策不确定性、国债期限结构和股市收益率间的关系呈现非对称性特征。第二，长期国债利率提高会在短期引起股市收益率的提高，而且低EPU 变动率区制下股债两市的资产组合渠道的传导效率相对更高。第三，在大多数时期，经济政策不确定性提高会在短期内通过抬高国债长短期利率并缩窄国债期限利差降低股市收益率下降，但这一传导关系具有时变性，经济政策不确定性提高并不总是产生负面影响。最后为政府防范和化解经济政策不确定性的负面影响、维持金融市场平稳健康运行提供相应的政策建议。

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可转债对信用风险完全“免疫”么？

李苍慧, 李志博, 刘德元, 张承刚

金融市场研究. 2024, (3): 112-120.

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可转换公司债券是一种可以在特定时间按特定条件转换为股票的特殊企业债券，兼具债权和股权的双重特征。相较普通债券，可转债具备特有的转股性质和市场流动性，能够在很大程度上规避违约和声誉风险，但同时也可能面临着更高的投资损失。从信用风险的角度来看，目前国内市场尚未发生过可转债的公开违约，但从发行主体信用资质以及债券条款设置等要素看，可转债对信用风险并非完全“免疫”。根据成熟市场的统计数据，可转债不仅存在违约，且违约率与高收益债相当。本文将从可转债的性质及特征、发行主体信用资质、存续期不同阶段可能面临的信用风险及国际成熟市场经验等方面对其信用风险展开研究。

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“紧箍咒”还是“安全网”？——商业银行构建中长期资本管理体系#br#

马括

金融市场研究. 2024, (3): 121-130.

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当前，国际市场变幻莫测、国内转型阵痛叠加后疫情影响，对我国经济复苏与发展带来系列挑战。商业银行经营形势发生巨变，资本管理中长期压力急剧增加，新形势下如何前瞻进行资本规划成为商业银行的核心命题。考虑商业银行资本管理面临的严峻形势，需有效分析战略需求、监管要求、行业实践和自身管理能力等构建中长期资本规划的关键要素，从价值创造战略、内源平衡资本规划、精细化管理水平提升、数字化转型升级等方面入手把握实现中长期资本管理的关键路径选择。

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地方城投平台：历史脉络、特征事实与化解策略#br#

梁斯, 秦凡寒

金融市场研究. 2024, (3): 131-139.

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2008 年全球金融危机爆发后，为配合四万亿元财政支出计划，地方政府纷纷设立城投平台进行融资，城投平台随之进入快速发展期，并逐步成为地方重要的资金来源渠道。城投平台是具有中国特色的融资制度创新，在支持地方基础设施建设、加快推动城镇化等方面起到重要作用。但在地方财政收支压力加大背景下，部分城投平台在资金周转能力下降的同时，债务到期规模保持在较高水平，且盈利能力、偿债能力在持续走弱，融资难度上升。结合城投平台的发展现状，为建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，本文提出三步走的处置策略。

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2024年, 总第0期, 第3期　刊出日期：2024-03-25

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