2024年, 总第0期, 第4期　刊出日期：2024-04-25

  

• 全选
  |

资本市场
• Select
  中小投资者保护的中国实践：创新、成效与企盼

  钟腾

  金融市场研究. 2024, (4): 1-10.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  保护投资者尤其是中小投资者权益，既牵系亿万家庭的切身利益，也关系资本市场的长远发展，是推动高质量发展与共同富裕的应有之意。中证中小投资者服务中心（简称投服中心）作为具有中国特色的中小投资者保护机构，是我国在中小投资者保护方面一项重要制度创新，围绕持股行权、纠纷调解、提供法律服务、投资者教育四大功能，切实维护了中小投资者的合法权益。结合最新学术研究成果，本文分析了投服中心保护中小投资者利益的主要机制，即作为监管型小股东积极行权改善公司治理、作为诉讼代表人降低中小投资者的维权成本，并从继续完善相关立法、简化特别代表人诉讼启动程序、提高投资者金融素养等方面给出政策建议。
  
• Select
  “自我投资”：上市公司股份回购中场外衍生品应用

  胡锡莎, 吴昭翼, 付治宽

  金融市场研究. 2024, (4): 11-20.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  上市公司股份回购是资本市场的基础性制度安排。在境外成熟市场，上市公司可以与投资银行合作借助场外衍生品协助回购，实现回购股份、控制成本、管理风险的多重目的。本文介绍境外主要资本市场对上市公司通过场外衍生品开展股份回购的监管思路及具体要求，以及在股份回购中采用累计回购期权、加速回购等场外衍生品的实践及效果。2020 年以来A 股上市公司采取场外衍生品协助回购的案例持续增加，为促进规范使用场外衍生品实施回购，助力上市公司提质增效，建议给予更多业务包容度，支持股票实物交割，加强信息披露要求，并内外防范内幕交易等违规行为。
  
• Select
  并非唯“利”是图：多因素影响下的含权债行权

  王冰山, 刘家祺

  金融市场研究. 2024, (4): 21-30.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  2022—2025 年进入新一轮含权债回售的高峰期，其中AA+ 及AA 级的地方国企是含权债的发行主力军，且非经济发达地区含权债发行占比较高。通过研究发现，利率调整水平并非行权结果主导因素，投资集中度限制、操作风险、发行人信用状况、信息基础设施及主承销商协调沟通能力等因素，均对行权产生影响，其中主承销商沟通是可发挥较大主观能动性的因素，建议主承销商强化发行人辅导服务、协调发行人与投资人的需求匹配，并推动配套信息基础设施完善，更有效促进含权债的行权，真正发挥含权债的优势。
  
• Select
  “超预测”：蕴含动态因果系统的股债相关性研究

  杜思臻, 张自力, 赵学军

  金融市场研究. 2024, (4): 31-40.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  文章从因果视角提出了一个新的股债相关性分析和预测框架。首先，考虑到股票和债券之间存在高度复杂的非线性关系且并不满足可分离性，文章采用收敛交叉映射方法进行因果检验。结果表明，股票价格和债券价格存在双向因果关系。文章进一步通过S-map 方法量化因果强度，并通过实证分析发现股债因果关系是驱动股债相关性变化的重要因素。在传统股债相关系数预测模型基础上，引入因果强度能够显著提升预测模型的表现，进而提升股票和债券资产配置效率。
  
金融评论
• Select
  财税金融共治：推动个人养老金与资本市场协同发展

  刘同洲, 赵梦丹

  金融市场研究. 2024, (4): 41-52.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  个人养老金与资本市场协同发展是一项财税金融协同治理的系统工程，需综合考量个人养老金为资本市场引“长钱”并注入稳定性的前期目标和提升权益投资收益以缓解公共养老金财政压力的后期目标，并做前瞻、统筹的布局。基于此，聚焦个人养老金在资本市场投资端、政策端的现行问题，借鉴IRA 在税收优惠和资本市场“双轮驱动”经验，提出进一步提升养老金投资收益、实施多样灵活的税收激励模式、促进不同支柱制度衔接及资金长期稳定、构建完备的养老金发展法律体系及协同治理机制的建议。
  
• Select
  如何更早发现“灰犀牛”？基于压力指数法的票据市场风险测度

  金融市场研究. 2024, (4): 53-59.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  如何更早发现和处置金融市场苗头性风险，对单个金融子市场风险的准确测度和识别提出了更高要求。本文对票据市场风险情况进行全面梳理，建立涵盖信用风险、流动性风险、市场风险及合规风险的11 项评价指标体系，借鉴金融市场系统性风险测度相关方法，构建票据市场压力指数，并采用MS-AR 马尔科夫区制转移模型对票据市场压力状态进行识别。研究结果表明：票据市场高压状态与近年来票据市场发生的风险事件时间相吻合，能够快速反映事件的冲击，且在设置合理的观测阈值后，能够进一步提升风险事件识别的准确性，为识别和监测票据市场风险提供工具和数据参考，也为其他金融子市场提供借鉴。
  
• Select
  如何构建有效的低波“固收+”策略？

  罗漫, 吴文倩

  金融市场研究. 2024, (4): 60-68.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  当前投资者难以通过“固收+”产品稳定获取收益，这引发了市场对这类产品现有主流策略的疑问。研究发现，从大类资产配置模型角度出发，可以利用低波动性资产构建低波“固收+”组合。其中，考虑下行风险的资产配置模型例如下行风险平价模型相较于考虑整体风险的同类模型能有效改善组合的收益风险比，且当替换底层泛权益资产为低波动性的偏债型可转债和红利低波股票时，投资组合各项指标相较于反映市场“固收+”产品平均水准的Wind 混合债券型二级债基指数均有显著提升。
  
• Select
  诉讼主张：《外国公司问责法》下中国发行人可鉴应对之策

  史晓斌

  金融市场研究. 2024, (4): 69-79.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  《外国公司问责法》旨在强化在美国证券市场上市的外国公司的信息披露，进一步加强了美国证券法披露非财务信息的要求，同时也对中国发行人造成歧视。美国国内对披露非财务信息一直存在争议。受披露非财务信息法律法规影响的发行人通过游说和诉讼等方式进行抵制，取得一定效果。为更好地应对《外国公司问责法》，建议中国证券监管部门可加强与美国证券监管部门的双边监管合作，同时中国发行人可借鉴美国上市公司抵制《萨班斯-奥克斯利法》和《多德-弗兰克法》相关条款的经验，通过综合运用游说和起诉方式进行救济。
  
普惠金融
• Select
  小水滴有大角色？滴灌通、小微企业融资与澳门现代金融

  王际超, 周泳宏

  金融市场研究. 2024, (4): 80-89.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  鉴于小微企业融资难问题，滴灌通澳门金融资产交易所的设立旨在创造新的小微企业融资模式，推动澳门现代金融业发展，为澳门经济发展注入新元素。本文介绍了滴灌通的概念、发展和运行模式，分析比较其与其他融资模式的异同，并探讨这一尝试对澳门经济发展的影响及其面临的挑战。本研究为小微企业融资平台建设及小型经济体的产业多元化发展提供经验借鉴。
  
• Select
  数字普惠金融聚势赋能共同富裕的效应

  郭文伟, 罗冰莹

  金融市场研究. 2024, (4): 90-103.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  “国之称富者，在乎丰民”，数字经济时代共同富裕的实现方式更加多元化。本文分析数字普惠金融对共同富裕的影响效应和机制，结果表明：第一, 空间视角下，数字普惠金融可以显著促进共同富裕水平的提高，数字普惠金融的覆盖广度和使用深度均对共同富裕产生正向影响，数字化程度则相反；第二，数字普惠金融整体上对共同富裕的促进效应存在正向的空间溢出效应和经济规模异质性，其中经济规模较小的地区作用更强烈；第三，数字普惠金融可以通过增加创业活跃度促进地区共同富裕，金融资源配置效率的优化则表现为遮掩效应。在此基础上，本文提出积极推动数字普惠金融的发展、促进地域间横向社会性交流、支持创业及关注金融资源配置效率与社会公平等政策建议。
  
风险管理
• Select
  同业存单市场波动与银行主动负债管理：单向驱动抑或相互作用？

  尚航飞, 黎金定, 杨进华

  金融市场研究. 2024, (4): 104-114.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  经过十余年发展，同业存单已成为银行主动负债和流动性管理的重要工具。同业存单市场化程度较高，任何波动都有可能对银行经营发展产生影响。2023 年第四季度，同业存单发行规模和利率走高，引发市场对银行资金状况和主动负债管理动向的关注和讨论。鉴于此，本文分析了银行主动负债管理框架，总结了同业存单市场发展进程，随后从银行主动负债管理视角探讨了近期同业存单市场波动的特征、原因及未来趋势，并就银行发展主动负债提出策略建议。
  
• Select
  过度负债如何影响经济： 述评与反思

  马勇, 周笑涵

  金融市场研究. 2024, (4): 115-138.

  摘要 ( ) PDF全文 ( ) 可视化 收藏

  随着各国金融体系日渐发达，基本经济活动越来越依赖于债务推动，债务也相应成为现代经济中关联金融和实体经济的一个关键纽带。但到目前为止，我们对债务和经济之间关系的理解还非常不足。本文从宏微观相结合的角度，对相关文献进行了综合与反思，在此基础上归纳了过度负债影响经济运行的机制和路径。本文认为，对债务问题及其可持续性的理解，最关键是要将其置于债务如何被决定、被分配和被运用的动态过程中，从债务所指向的生产（消费）主体及其活动来动态地理解债务的总量和结构如何最终引发了经济中供需的不平衡，以及由此导致的经济和社会后果。经分析发现：从微观基础来看，宏观视角下的高债务率之所以导致风险，原因是“不靠谱”的借款人和投资项目比率的不断上升；从宏观角度来看，债务过度的本质是一方面在消费端创造了无效或者过度的需求，另一方面在生产端未能实现供给的有效增加，两相作用之下，过度（无偿还能力）需求和产能过剩所导致的债务违约就会大面积出现，最终演变为宏观层面的债务危机。此外，本文还对现有研究中一些亟待解决但尚未解决的问题进行了总结和反思。