金融市场研究

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边界内外：银行主承销商尽职调查机制建设

马炼, 温婧, 付禹彬, 宋彦勇,

金融市场研究. 2024, (6): 1-8.

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在强监管、严标准和投资者“索赔潮”叠加形势下，债券主承销商尽职调查被放到放大镜下检查考验，特别是近几年法院对债券虚假陈述的判例，提高了主承销商的履职尽责和责任承担要求。作为信用债承销主力的银行主承销商，自身也存在尽职调查机制不够完善，收益与付出不对等、手段与难度不适应、专业能力与岗位要求不匹配，以及特色发挥不足、精细化管理不足、系统智能化不足等问题。因此，银行主承销商应发挥特色优势，及时完善尽职调查机制体系，主动增强防范风险意识和风险应对能力，做实分层分类管理和差别化尽职调查安排，围绕涉及偿债能力的核心内容，对外持续推动职责边界的合理明确、对内整合综合金融业务视角，着眼长远提升队伍能力和打造智能机控，以高效可靠的尽职调查推动债券市场和承销业务高质量发展。

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挑战亦机遇：国际碳壁垒应对与碳排放双控

陈济, 郑宽, 林欣月, 郭婉祺, 刘均伟,

金融市场研究. 2024, (6): 9-19.

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近年来，碳壁垒政策作为新型贸易限制手段正在快速兴起，对具体行业或企业带来一定冲击，而且涉及的行业范围持续扩大，并可能纳入间接排放领域，甚至扩展到碳排放的全生命周期，这或将压缩我国主导相关产业绿色转型节奏的空间。我国系统应对国际碳壁垒挑战，化被动为主动的重要抓手是加快推进从“能耗双控”向“碳排放双控”的转变，即放松可再生能源总量和原料用能约束，收紧工业过程碳排放约束。围绕碳排放双控，建议进一步优化能源结构，加快全国碳排放权市场主体扩容，配套碳期货及衍生品等风险对冲工具，适时推出碳税，夯实碳排放监测核算体系，通过发挥市场化机制作用加速碳减排进程并接轨国际标准。

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企业劳动杠杆影响分析师研究精力分配吗？

江轩宇, 顾振, 杨越淼,

金融市场研究. 2024, (6): 20-31.

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在我国劳动力成本不断攀升的背景下，本文考察了劳动报酬准固定成本属性引发的经营杠杆效应对分析师研究精力分配决策的影响。研究发现，相比于高劳动杠杆公司，分析师对低劳动杠杆公司投入了更多的研究精力，表明在有限关注的条件下，劳动杠杆是影响分析师策略性精力分配行为的关键因素。进一步研究表明：①劳动杠杆的提高显著增大了分析师的盈余预测误差，表明边际努力收益的降低是分析师减少对高劳动杠杆公司投入更多研究精力的重要原因；②劳动杠杆与分析师研究精力分配的关系存在一定的异质性：当企业劳动报酬中固定成本占比较高或者分析师更“忙碌”时，二者负向关系增强；而随着分析师预测收益的提高，二者负向关系减弱。

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未来已来：生成式人工智能如何落地证券行业？——从衍生品业务场景谈起

张橙逸

金融市场研究. 2024, (6): 32-41.

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生成式人工智能（GenAI）在人工智能迅猛发展的过程中崭露头角。本文以衍生品业务场景为例，梳理了GenAI在客户准入、交易监测等不同环节的支持作用，并探讨了证券公司搭建GenAI的路径。针对GenAI自身存在的问题和在境内的应用障碍，建议证券行业在应用初期以人为本推进人机协同，高度重视数据安全和隐私保护，长期发展以建立金融垂直类大模型为目标。

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生成式人工智能对金融监管框架的重构：技术、法律与市场的三维分析

张钰宁, 林登辉, 许恒,

金融市场研究. 2024, (6): 42-54.

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生成式人工智能作为当代先进的生产方式，凭借其创造性、灵活性、适应性和交互性，在金融领域等多个行业展现出革命性的潜力，是当代新质生产力的重要体现。生成式人工智能在提升金融创新和效率的同时，也带来了一系列前所未有的挑战，传统金融监管框架难以应对生成式人工智能的快速迭代变化和创新特性。本文基于当前美国、欧盟和中国生成式人工智能金融监管相关政策，提出“三维监管框架”，通过“技术与应用”“法律与伦理”“市场与社会”三个维度，从提高算法多样性与透明度、革新版权保护机制、构建责任归属新框架、构筑金融数据质量之锚、优化金融反垄断政策，以及制定跨境数据流动新标准六大核心要素出发，构建一个能够快速适应技术变革的金融监管新框架，不仅关注技术进步和金融创新，同时兼顾风险管理、市场公平性、市场参与者权益保护和全球监管协调。

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全球不平等特征与税收治理

杨晓亮, 张克中,

金融市场研究. 2024, (6): 55-71.

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本文从全球视角出发，回顾了近年来收入与财富不平等的现状与特征，梳理了不平等的主要影响因素，并针对性地探讨了税收治理方案。本文认为，当前缓解中国不平等的税收治理应首先立足于国内，以个人所得税改革为中心，并辅以其他税种的优化与探索。本文进一步探讨了所得税优化在扩大综合课税范围、加大资本收入课税力度、增加劳动收入税收激励、优化税制累进性、融合机会公平理念等方面具体的方案。

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以建设全国统一大市场增强国内外大循环的动力和活力

戴枫

金融市场研究. 2024, (6): 72-81.

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构建新发展格局，迫切需要加快建设高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场，建立全国统一的市场制度规则，促进商品要素资源在更大范围内畅通流动。目前，打造统一的要素和资源市场是全国统一大市场建设的关键。在要素和资源市场中，技术和数据市场的建设和完善应该先行。在市场基础制度与规则建设中，建立和完善与国际接轨的知识产权保护制度应该是眼下的重点制度建设领域。

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存款准备金率、企业家信心与企业投资

张华, 邓永亮

金融市场研究. 2024, (6): 82-92.

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党的二十大报告指出，要“加快构建新发展格局，着力推动高质量发展。”在推动我国经济高质量发展的过程中，精准、有效的货币政策和坚实的企业家信心发挥重要作用。本文利用2007—2021年沪深A股上市公司数据，实证检验了存款准备金率和企业家信心对企业投资的影响。机制检验显示，央行存款准备金率货币政策主要通过利率传导渠道和银行信贷传导渠道对企业投资发挥作用，企业家信心主要通过影响企业风险承担能力，并通过银行债务融资渠道和企业内部资金的重新配置渠道对企业投资发挥作用。本文研究对当前我国经济如何通过刺激企业投资来恢复和扩大需求，从而增强经济增长内生动力，具有政策性意义。

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提质增效，做好科技金融大文章——《金融市场研究》2024年首季学术交流会综述

本刊编辑部

金融市场研究. 2024, (6): 93-97.

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在银行业管理人工智能：我们准备好合作了吗？

帕布罗·埃尔南德斯·德·科斯, 喻雪莹

金融市场研究. 2024, (6): 98-102.

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欧洲货币政策和货币市场基金

马尔科·西普里亚尼, 丹尼尔·弗里克, 斯特凡·格雷普迈尔, 加布里埃尔·拉斯帕达 , 凯罗尔·帕卢德凯维奇, 徐恒革,

金融市场研究. 2024, (6): 103-105.

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一个IPO抑价理论解释新框架：基于投资者情绪异化视角

赵铭航

金融市场研究. 2024, (6): 106-116.

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商业银行如何有效防范基础设施投融资的法律风险？

朱迪星

金融市场研究. 2024, (6): 117-128.

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基础设施投融资在促进经济增长的同时也积累了大量地方债务。在经济下行期由基础设施投融资引致的地方债务风险明显上升，影响经济金融稳定。2023年中央金融工作会议和中央经济工作会议均强调要防范化解地方债务风险，而法律是重要的制度保障。但由于基础设施投融资领域政策法规不健全、风险分担机制不完善、风险处置缺乏司法保障、资产处置缺乏市场化手段等问题，商业银行在参与地方债务风险化解中可能面临法律风险，影响中央“一揽子化债方案”实施效果。从长期看，应完善基础设施投融资法律法规体系、健全基础设施项目的债务融资机制、强化银行参与基础设施投融资业务的法律合规性审核、完善公共基础设施项目投资回报机制、构建防范化解基础设施投融资风险的长效机制等，从源头上防范基础设施投融资法律风险，促进经济与地方债务良性循环，筑牢经济高质量发展基石。

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影子银行内生脆弱性、宏观审慎政策与系统性金融风险防范

金成晓, 蒋润南,

金融市场研究. 2024, (6): 129-139.

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随着影子银行规模的不断发展，影子银行业务促进了金融市场的竞争与融合，推动了金融创新，其在金融体系中的作用愈加重要。本文选取2013—2022年13家上市银行的影子银行面板数据，通过回归模型、系统GMM方法，分别检验了影子银行内生脆弱性与宏观审慎政策及其共同作用对系统性金融风险的影响。研究发现：影子银行内生脆弱性会导致系统性金融风险的增加，从而加剧了对金融安全的威胁。从宏观审慎政策工具和防范影子银行内生脆弱性的共同作用效果看，宏观审慎政策工具中的资本监管压力和贷款价值比能够与影子银行脆弱性指数形成互补，有效地降低系统性金融风险。研究结果揭示宏观审慎政策与影子银行内部控制是防范系统性金融风险、维护金融安全的主要途径。

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2024年, 总第0期, 第6期　刊出日期：2024-06-25

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