2025年, 总第0期, 第1期　刊出日期：2025-01-25

  

• 全选
  |

实体经济
• Select
  筑基兴业：基础设施投资的新质生产力形成与金融服务协同

  王兆阳, 段志明, 冯璐

  金融市场研究. 2025, (1): 1-15.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  为了回答基础设施投资还能否持续对经济增长产生积极作用，以及下一阶段如何推进基础设施建设项目，本文从新质生产力视角出发，研究当前基础设施投资对经济增长的影响情况和内在机制。通过搭建DSGE 和VAR 模型，证明了基础设施投资对经济增长仍存在促进作用，但这一作用在不同时期、区域、城乡和行业间存在明显差异，并论证了产生这些差异的产业间联动机制。本文认为，基础设施投资的效果取决于其能否与当地经济发展水平、产业结构等现实情况相适应，短期只关注增长变量，忽视新质生产力提升要求的基础设施项目不仅效果有限，而且可能带来产能过剩等负面作用。建议下一阶段应精准有力推进基础设施建设项目，建设完善与现代化产业体系相适应的现代化基础设施体系，努力塑造新质生产力，为经济社会高质量发展提供有力的产业支撑。与此同时，在开展基础设施投资过程中，必须优化金融服务策略，有效防范化解经济和金融风险。
  
• Select
  人民币汇率波动与企业根本性创新：立竿见影还是润物无声？

  张晓莉, 韦啸, 张露文

  金融市场研究. 2025, (1): 16-28.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  党的二十大报告指出，我国未来发展的总体目标之一是实现高水平科技自立自强，进入创新型国家前列，而取得根本性创新是实现该目标的重要途径。本文从汇率升值的视角出发，实证检验了其对企业创新质量和根本性创新的影响。结果表明人民币升值提升企业创新质量的渠道是进口中间品种类的增加和质量的提高，但由于“卡脖子”等问题的存在使得从整体上看汇率升值对根本性创新的推动不显著，然而渠道检验表明人民币升值时进口中间品种类的增加和质量的提高有助于促进企业的根本性创新。异质性分析表明在人民币升值时，原本融资约束更强的企业对创新的推动更明显，而原本行业竞争力更强的企业却缺乏创新的动力。本文创新之处在于发现了虽然人民币升值能从整体上提高企业的创新质量，但对于根本性创新的推动不是立竿见影的而是渐进的。该结论有助于政策制定者针对特定的企业类型制定相应的汇率政策更好地促进根本性创新，为我国进入创新型国家赋能。
  
• Select
  银行业开放能带来更多的FDI 流入吗？

  李平, 王云云, 党修宇

  金融市场研究. 2025, (1): 29-43.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  扩大银行业开放是金融开放的重要组成部分。本文基于区域贸易协定（RTA）有关规则，构建了银行业开放指标，并利用2014—2022 年47 个经济体的面板数据，实证研究了银行业开放对外商直接投资（FDI）流入的影响。结果表明，各经济体银行业开放水平的提升对吸引外商直接投资具有显著的促进作用，但一定程度上也存在非线性关系。机制分析表明，银行业开放水平的提高会扩大跨国公司（MNC）的信贷可得性并降低银行业信用风险，进而对FDI 流入产生正向影响。异质性分析结果表明，相较于双边开放，各经济体积极拓展多边开放更能吸引FDI；细分开放限制来看，降低入境限制、人员流动、竞争障碍和其他歧视性措施四方面的开放壁垒均有利于吸引更多FDI 流入；在产业和行业层面，发现银行业开放有助于吸引第二、第三产业的FDI 流入，且对第二产业的正向作用主要是来自对制造业的积极影响。目前，我国仅在降低入境限制方面的表现高于世界平均水平，表明我国银行业还存在进一步扩大开放的空间。本文建议从稳步实行制度型开放、积极拓展多边合作、精准建设开放的薄弱之处三个方面扩大银行业高水平对外开放。
  
资本市场
• Select
  复杂金融产品的投资者利益保护研究——以境外结构化产品的发展经验为鉴

  胡锡莎, 吴昭翼, 付治宽

  金融市场研究. 2025, (1): 44-54.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  近年来，随着中国资本市场改革发展和基础制度不断健全，投资者的多样化和个性化投资需求得到更好的满足，金融机构提供的金融产品日益丰富，有的金融产品呈现出一定的复杂化趋势。复杂金融产品带来的信息不对称等问题，对投资者利益保护提出更高要求，这既关乎投资者的财富保值增值，也关系到复杂金融产品市场能否行稳致远。本文介绍了境外金融机构通过发行结构化产品来满足各类投资者资产配置需求的实践做法，梳理了境外监管机构对复杂金融产品投资者保护思路的演变，重点阐述投资者适当性制度、全产品生命周期的产品治理机制、监管机构对产品的干预权力等举措的做法。在中国特色现代化资本市场建设中，为更好地保护投资者利益，提高其参与资本市场的获得感，本文建议，促进投资者依法合规参与结构化产品交易，加强适当性管理和销售行为管控，探索结构化产品全过程风险管控机制。
  
• Select
  10 年期美国国债收益率预测方法探析——以本轮美联储降息为研究背景

  刘宜衡

  金融市场研究. 2025, (1): 55-66.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  10 年期美国国债收益率作为全球资产定价之锚，对全球金融市场有着深刻的影响。本文以本轮美联储降息周期为研究背景，分别利用历史经验法、Bernanke 三因素模型、VAR 模型、Hull-White 模型对10 年期美国国债收益率走势进行预测。经对比，由于Hull-White 模型更适用于降息背景下均值回复特性不强的情形，因此现阶段选择该模型可能得到更为合理的预测结果。
  
• Select
  专利因素能否影响并购溢价？——基于上市公司重大资产重组事件的经验证据

  沈俊, 宋晓亭

  金融市场研究. 2025, (1): 67-81.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  搞清楚创新创造要素在资本市场的价值及作用，对于更好地发挥资本市场支持创新，促进新质生产力发展有重要意义。本文以重大资产重组事件为样本，检验了专利因素对并购溢价的影响。研究发现，专利因素会影响并购溢价，其中标的公司专利数量、质量会显著影响并购溢价。专利影响并购溢价的作用机理在于信息不对称的缓解效应及技术层面的协同效应。收购方所有权性质的差异未对专利与并购溢价的关系产生显著影响。本文进一步探讨了溢价收购的经济后果，发现因专利而增加的并购溢价“价有所值”，在未来能够获得业绩层面上的补偿与回报。本文旨在技术市场、资本市场间建立起沟通桥梁，研究有助于深化对专利价值理论及并购溢价理论的理解，亦有助于参与方优化并购策略，维护自身利益。
  
金融评论
• Select
  发挥耐心资本作用，做好养老金融大文章——来自韩国国民养老金的经验

  李娜, 李芮, 刘士达

  金融市场研究. 2025, (1): 82-91.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  本文研究韩国国民养老金。韩国与我国老龄化形势相近，同属新兴资本市场，而且其国民养老金资产规模居全球前三。韩国国民养老金通过定期精算制度，为韩国社会保障体系和养老金可持续运营打下基础；在养老金市场化投资运营过程中，逐步呈现权益化、全球化、多元化资产配置特征；作为耐心资本典型代表，充分发挥长期资金的压舱石作用，为维护韩国金融市场稳定做出力所能及的贡献；在资产全球化的背景下，注重国际合作为全球化运营争取更为有利的外部条件。相关经验对做好养老金融大文章，促进我国养老金金融发展有积极借鉴价值。
  
• Select
  变革世界中的竞争政策

  克里斯蒂娜·拉加德, 谢华军

  金融市场研究. 2025, (1): 92-95.

  摘要 ( ) 可视化 收藏
• Select
  中国信用债综合流动性指标构建：引入最优双边报价价差的Hui-Heubel流动性比率

  蔡之雨, 李家香, 刘文雄, 马健,

  金融市场研究. 2025, (1): 96-102.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  当前我国信用债市场参与者主要依赖交易量或换手率等传统单一指标进行流动性评估，缺乏一个综合科学的流动性评价指标来直观体现个券的真实流动性。为此，本文基于Hui-Heubel 流动性比率，加入市场最优双边报价价差，建立信用债流动性评价模型，可以对不同发行主体、不同时间段的个券进行流动性比较，且个券指标结果支持分组统计，可以在横向与纵向上对比发行人、债券品种、时间段之间的信用债流动性变化。该指标有其实用性，指数编制机构、发行人、投资人以及监管机构均可以借助评分结果，更准确地了解信用债二级市场的流动性状况，支持信用债业务的相关决策。
  
• Select
  持仓责任报告：境外期货市场持仓管理的新工具

  宋晓桐, 汤天任

  金融市场研究. 2025, (1): 103-109.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  持仓管理是期货市场风险管理的重要监管内容之一。境外期货市场经过几十年的发展，已积累了包括持仓限额、每日报告和持仓责任报告在内的较为丰富的持仓管理制度，其中持仓责任报告作为一类介于持仓限额和每日报告之间的柔性监管措施，对持仓管理发挥弹性作用。境内股指期货市场起步相对较晚，目前形成了以持仓限额为主的持仓管理制度，近年来运行平稳，有效防范了持仓过度集中的风险。随着市场的发展变化，投资者类型不断丰富、新型交易策略不断涌现，进一步探索研究引入持仓责任报告，有助于提高股指期货市场持仓管理精细化水平，全面认识市场风险敞口、开展持仓监控并在必要情况下及时采取措施平抑风险，促进市场平稳运行。
  
• Select
  雪佛龙原则VS主要问题原则：SEC气候信息披露规则制定权的法理之辩

  陆晨希, 王格致

  金融市场研究. 2025, (1): 110-115.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  2024 年3 月，美国证券交易委员会（SEC）正式出台气候信息披露拟议监管标准，要求上市公司披露气候相关风险的管理、温室气体排放指标及转型计划等内容。由于该标准是美国本土首个大范围使用的气候相关信息披露标准，并可能影响超过5 300 家美国上市公司，在公司治理、合规和信息处理等方面增加新的成本，该标准在前期征求意见阶段引发广泛争议，其中法律方面的争议集中在SEC 是否有权要求气候信息披露，其实质是“主要问题原则”和“雪佛龙原则”之间的争论。本文主要讨论了这两个原则对SEC 气候信息披露监管法理基础的影响。总体来看，目前各国在积极探索气候信息披露标准，建议企业应顺势而为，主动提前了解并遵循相关标准，确保合规，同时为应对气候风险进行长期规划。
  
商业银行
• Select
  城商行投贷联动业务发展路径浅析——基于认股选择权贷款的论证

  李跃星, 吴济诚

  金融市场研究. 2025, (1): 116-124.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  科技金融位列中央金融工作会议确定的“五篇大文章”之首，凸显了金融支持科技创新的重要性。商业银行是我国金融体系的重要主体，发挥好银行的作用对于提高金融支持科技创新意义重大。投贷联动作为一种债权融资和股权融资相融合的金融服务模式，可以在银行支持科技创新中发挥独特而重要的作用。传统城商行的业务模式以及早期积累优势已不能满足现阶段国家及市场对于发展科技产业的需要, 相较于普通债权融资和股权投资, 认股选择权业务在债权的固定收益上保留了分享股权收益的机会, 一定程度上改变了风险缓释模式和盈利模式, 有助于打造符合城商行自身经营特色的投贷联动产业链。本文梳理了现有商业银行投贷联动业务基本模式，聚焦论证了认股选择权贷款的运作模式、风险收益逻辑和获利周期预测，并建议城商行开展认股选择权贷款业务时应当加强自身专业人员队伍和关联合作建设，注意股债权业务风险隔离，建立符合科技型企业特点授信逻辑，明确认股选择权的收益来源逻辑等。
  
• Select
  异质性房地产冲击对银行业系统性风险的溢出效应

  侯宇峰, 徐晓光

  金融市场研究. 2025, (1): 125-139.

  摘要 ( ) 可视化 收藏

  基于双重ΔCoVaR 模型，从风险贡献和风险敞口两个方面，考察我国房地产市场对银行业的净风险溢出效应，分析不同房地产冲击下银行系统重要性和脆弱性的截面与时序特征，并实证分析影响净风险溢出效应的驱动因子。研究结果显示：异质性房地产冲击对银行金融机构的净风险溢出效应显著，相较于房贷冲击，房价冲击的净风险溢出作用更为明显。在截面维度，房地产冲击下银行净风险贡献与净风险敞口存在明显错配，国有大型银行起到“稳定器”的作用，而中小型银行更多担任“放大器”的角色。在时间维度，不同房地产冲击对银行业净风险溢出效应的时序走势存在差异。房地产价格净风险贡献与敞口之间存在显著的负相关关系，而房地产贷款净风险贡献与敞口之间表现出明显的协同性。此外，银行信贷扩张是房地产风险传染外溢至银行业系统的关键，银行间直接关联网络和间接关联网络分别对房地产价格、房地产贷款的净风险溢出效应起驱动作用。宏观审慎政策工具可以有效抑制房地产风险在特定渠道下对银行业系统的净风险外溢。